強化過(guò)程自律 落實信義義務 建設更加高效的私募基金行業——中國(guó)證券投資基金業協會黨委書記、會長(cháng)洪磊在《财經(jīng)》年會2019上的講話

各位領導、各位來賓：

大家上午好(hǎo)！很高興來到《财經(jīng)》年會2019，與大家共同探讨金融監管體系重構下的金融新秩序問題。2012年修訂的新《基金法》，以信托關系和信義義務爲基礎，搭建了保護投資者利益“安全網”，奠定了基金業健康發(fā)展的基石，明确了行業自律的獨立地位，構建了自律-行政-司法相互協調、相互補充的現代化行業治理格局。我想結合私募基金發(fā)展與自律管理經(jīng)驗，談一談個人思考，請大家批評指正。 

信義義務是基金行業的基石。信義義務是將(jiāng)投資者利益置于管理人自身利益之上的義務，這(zhè)一要求難以通過(guò)雙方意思自治實現，法律和行政監管也難以作出充分的明文約束，更多時候，必須依賴當事(shì)人的内心道(dào)德和市場主體間的相互制衡。行業自律就是要在法律和行政監管要求基礎上，從市場缺陷和個體道(dào)德有限性出發(fā)，將(jiāng)信義義務的完整要求轉化爲行業共同行爲準則。這(zhè)一自下而上的行爲規範建構過(guò)程，正是行業自律的價值所在，也是行業自律雖具有公共管理屬性，但有别于行政監管、更非行政許可的本質所在。

全國(guó)人大官網發(fā)布的《基金法》釋義第十條指出，“對(duì)證券投資基金業的規制主要有兩(liǎng)種(zhǒng)手段：一是行政監管；二是行業自律。無論是行政監管，還(hái)是行業自律，其共同目标都(dōu)是确保國(guó)家證券投資基金法律法規的實施，維護證券市場秩序，保護投資者合法權益，促進(jìn)證券投資基金規範發(fā)展。”釋義指出，行政監管與行業自律性質不同，一個屬于行政行爲，一個屬于自律行爲；行政行爲的依據是法律、行政法規，自律行爲的依據除了法律、行政法規外，還(hái)包括自律組織的章程、業務規則、行業紀律等。

真實市場環境中，私募基金業務的開(kāi)展依托于募資合同、投資合同、托管服務合同等一系列具體金融契約，對(duì)各類明示或隐含的金融契約加以規範，落實《基金法》信義義務要求，是功能(néng)監管的核心，也是行業自律的方向(xiàng)。 

私募基金登記備案以來，股權投資活力迸發(fā)，對(duì)推動企業權益資本形成(chéng)起(qǐ)到重要作用。截至2018年2季度末，私募基金累計投資于未上市未挂牌企業股權、新三闆企業股權和再融資項目數量達9.09萬個，爲實體經(jīng)濟形成(chéng)股權資本金5.13萬億元；其中，投向(xiàng)境内未上市未挂牌企業股權項目存續規模達4.11萬億元，較2017年末增長(cháng)20.8%。2018年以來，私募股權與創業投資基金是少數保持正增長(cháng)的直接融資工具，爲經(jīng)濟發(fā)展提供了寶貴的資本金。2018年1季度和2季度，私募基金投向(xiàng)未上市未挂牌企業股權的本金分别新增3818億元和4536億元，相當于同期新增社會融資規模的6.6%和11.5%。

但是，随著(zhe)市場環境變化，行業信用約束不暢和風險因素增加帶來的問題也逐漸顯現。大量機構出于規模擴張甚至囤殼目的，虛設私募基金管理人，導緻機構登記後(hòu)不實際履行管理職能(néng)，頻繁更換法人代表、控股股東或實際控制人，無法形成(chéng)穩定有效的内部治理。部分機構試圖以股權代持方式完成(chéng)登記，關聯方缺少日常監管，從事(shì)與私募基金業務相沖突業務，埋下風險隐患。部分産品先備案再募集，違背私募基金募集完成(chéng)後(hòu)再備案的事(shì)後(hòu)備案制度安排，濫用行業協會信用背書；虛設投資單元，分散募集、集中運作，變相開(kāi)展“資金池”業務；部分産品投向(xiàng)單一債權資産、無法确權資産，甚至任意創設收益權資産，不能(néng)有效維護基金财産安全。 

習總書記在民營企業座談會上的講話爲我們改進(jìn)自律管理方法，推動行業效率提升指明了方向(xiàng)。要引導市場改變考核機制，從結果導向(xiàng)轉爲過(guò)程導向(xiàng)，更加注重過(guò)程中的行爲規範和信用約束。隻有投資人和管理人很好(hǎo)地遵守了募投管退流程規範，并據此做出有效決策，才能(néng)真正承擔市場經(jīng)濟不确定性風險，維護投資人信心，奠定健康穩定發(fā)展的基礎。爲此，基金業協會正積極推動三方面(miàn)過(guò)程自律建設。

一是進(jìn)一步完善登記備案須知，優化登記備案流程，爲市場合理展業提供清晰标準。協會將(jiāng)進(jìn)一步明确股東真實性、穩定性要求；厘清管理人登記邊界，強化集團類機構主體資格責任，明确已登記的私募基金管理人爲設立某隻合夥型基金，而出資或派遣員工專門設立的普通合夥人（GP），無需再作爲私募基金管理人登記；進(jìn)一步明确關聯方要求，落實内控指引，加強高管及從業人員合規性、專業性要求。強化公平對(duì)待投資者和投資者利益保護要求，對(duì)證券類産品的安全墊設計、費用回撥機制、業績報酬提取機制和結構化收益分配機制作出必要限制；對(duì)債權類産品嚴禁其從事(shì)類信貸業務，确保真實投資；針對(duì)股權/創投類産品，要求封閉運作，真實投資并确權；對(duì)收益權類産品，要保障基礎資産有可追溯的穩定現金流，收益權可特定化，嚴禁剛性回購。

二是出台行業盡職調查指引，建立盡調行爲标準，強化展業過(guò)程的規範性和透明度。協會將(jiāng)針對(duì)不同類别的私募基金管理人、投資産品及其投資标的推出不同的盡職調查指引。對(duì)于私募股權和創業投資基金管理人，盡調指引將(jiāng)涵蓋投資策略、投資流程、團隊建設、合規風控能(néng)力、會計估值及法律行政、環境與社會影響等14項指标，按必要和個性化提供參考模闆，方便專業投資者更加全面(miàn)地了解基金管理人，幫助其基于市場化信用作出合理決策。同時，推動發(fā)布對(duì)基金投資标的底層資産的盡職調查指引，确保基礎資産真實可靠，現金流和回款機制有必要保障，幫助基金管理人更好(hǎo)地管理投資組合風險。

三是全面(miàn)實施信用信息報告制度，推動建立多維度市場化信用制衡機制。在已經(jīng)推出私募證券投資基金管理人會員信用信息報告制度基礎上，協會將(jiāng)于今年底正式發(fā)布私募股權投資基金管理人會員信用信息報告标準。股權類機構信用信息報告指标將(jiāng)包括合規性、穩定度、專業度、透明度等24項指标，輔以13項投資風格指标，推動信用信息報告制度在私募基金全行業發(fā)揮信用記錄和信用約束作用，爲行業建立公允、透明的評價體系和評價機制提供便利條件，爲相關金融機構建立白名單提供信用推薦和信用驗證服務，讓信用記錄良好(hǎo)、内部治理穩健、曆史業績優秀的私募機構有機會脫穎而出，獲得更低展業成(chéng)本、更大展業空間。 

當前，私募基金出現“募資難”，其原因是多方面(miàn)的。大量機構重複登記，不合理擴張，造成(chéng)“僧多粥少”；部分機構和産品内部結構複雜，增加資金運轉層次和融資成(chéng)本，造成(chéng)劣币驅逐良币。此外，私募基金稅收預期不穩定，部分地區出現稅負追溯現象，也不利于私募基金募投積極性。

問題是清楚的，方向(xiàng)是明确的。我們將(jiāng)一如既往，堅決按照《基金法》要求，全面(miàn)落實信義義務，做好(hǎo)行業信用建設和風險防範，與各方力量攜手，共同推進(jìn)行業現代化治理體系建設！

謝謝大家！