谷銀基金行業月度簡報 | 高端制造闆塊
政策、法規、知識
改革開(kāi)放四十年來，我國(guó)的制造業取得了舉世矚目的成(chéng)就。從産值看，2010 年我國(guó)制造業 已經(jīng)超越美國(guó)，躍居世界第一；從産量看，在 500 多種(zhǒng)主要工業産品當中，我國(guó)有將(jiāng)近一半的 産品産量居世界第一。目前，我國(guó)已經(jīng)建立起(qǐ)門類齊全、獨立完整的制造體系，成(chéng)爲支撐我國(guó)經(jīng)濟社會發(fā)展的重要基石和促進(jìn)世界經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。單從數量看，我國(guó)确實是一個名副其實 的制造業大國(guó)，但是從質量上看，我國(guó)尚未成(chéng)爲制造業強國(guó)。
第一，産品附加值，利潤微薄。我國(guó)企業大都(dōu)采用貼牌生産方式，處于全球價值鏈的中低端，産品設計、關鍵零部件和工藝裝備主要依賴進(jìn)口。即使在國(guó)際市場上占有一定份額的終端産品，我國(guó)廠商也更多地處于組裝和制造環節，普遍未掌握核心技術，關鍵零部件和關鍵技術嚴重依賴進(jìn)口。
第二，制造業能(néng)耗過(guò)高，遭遇成(chéng)本壓力。從世界産業分工鏈條中，我國(guó)處于中遊制造環節。這(zhè)是一個對(duì)自然資源需求量極大且對(duì)環境有嚴重污染的環境。由于我國(guó)産能(néng)效率低，導緻在制造過(guò)程中對(duì)自然資源的消耗過(guò)快。而國(guó)際原材料市場價格的不斷上漲給我國(guó)以低成(chéng)本取勝的制造業 市場帶來巨大的成(chéng)本壓力。
第三，我國(guó)制造業成(chéng)本優勢已逐漸消失。随著(zhe)人口老齡化加劇，勞動力供給下降，而勞動力 成(chéng)本不斷上升，使得産品價格優勢不在。
預計2020年全國(guó)各省制造業勞動力收入
面(miàn)對(duì)我國(guó)制造業面(miàn)臨困境，我國(guó)政府提出了一些系列措施，推進(jìn)我國(guó)制造業提質增效，加速轉型升級。
工業機器人種(zhǒng)類：
工業機器人可以根據安裝結構與功能(néng)兩(liǎng)個維度進(jìn)行分類。按臂部的運動形式分爲四種(zhǒng)：
1、 直角坐标型的臂部可沿三個直角坐标移動；
2、 圓柱坐标型的臂部可作升降、回轉和伸縮動作；
3、 球坐标型的臂部能(néng)回轉、俯仰和伸縮；
4、 關節型的臂部有多個轉動關節
我國(guó)是工業機器人銷量最大的國(guó)家。 2017 年，我國(guó)工業機器人銷量達 14.1 萬台（含 AGV），同比增長(cháng)率超過(guò)58%。我們預計，未來幾年我國(guó)工業機器人銷量將(jiāng)繼續保持 30%速度增長(cháng)，到 2020 年我國(guó)工業機器人年銷量將(jiāng)超過(guò) 30 萬台。另外，随著(zhe)國(guó)産工業機器人的崛起(qǐ)，産品均價仍 有下降空間；随著(zhe)銷量持續快速增長(cháng)，未來幾年市場規模還(hái)將(jiāng)保持 20%以上的增長(cháng)，預計國(guó)産 工業機器人的份額將(jiāng)從 2018 年起(qǐ)進(jìn)入提升通道(dào)。
工業機器人最關鍵核心基礎技術：減速器
減速器作爲工業機器人的“關節”，是工業機器人最重要的基礎部件。減速器在機械傳動領域是連接動力源和執行機構之間的中間裝置，通常它把電動機、内燃機等高速運轉的動力通過(guò)輸入軸上的小齒輪齧合輸出軸上的大齒輪來達到減速的目的，并傳遞更大的轉矩。目前成(chéng)熟并标準化的減速器有：圓柱齒輪減速器、渦輪減速器、行星減速器、行星齒輪減速器、RV減速器、擺線針輪減速器和諧波減速器。80-90 年代以來，在新興産業如航空航天、工業機器人和醫療器械等發(fā)展的需求下，需要結構簡單緊湊、傳遞功率大、噪聲低、傳動平穩的高性能(néng)精密減速器，其中 RV 減速器和諧波減速器是精密減速器中重要的兩(liǎng)種(zhǒng)減速器。
圖1：減速器在工業機器人本體上的應用 圖2：RV減速器結構示意圖
RV 減速器是在擺線針輪傳動基礎上發(fā)展起(qǐ)來的，具有二級減速和中心圓盤支承結構。自 1986 年投入市場以來，因其傳動比大、傳動效率高、運動精度高、回差小、低振動、剛性大和 高可靠性等優點，是工業機器人的“禦用”減速器。
諧波減速器由三部分組成(chéng)：諧波發(fā)生器、柔性輪和剛輪，其工作原理是由諧波發(fā)生器使柔輪 産生可控的彈性變形，靠柔輪與剛輪齧合來傳遞動力，并達到減速的目的。按照波發(fā)生器的不同 有凸輪式、滾輪式和偏心盤式。諧波減速器傳動比大、外形輪廓小、零件數目少且傳動效率高。單機傳動比可達到 50-4000，而傳動效率高達 92%-96%。
熱點、趨勢、動态
目前，全球能(néng)夠提供規模化且性能(néng)可靠的精密減速器生産商并不多，全球絕大多數市場份 額被(bèi)日本企業占據。日本納博特斯克(Nabtesco)是生産 RV 減速器的世界巨頭，它占據了全球 60% 市場份額，在中/重負荷工業機器人方面(miàn)，其 RV 減速器市場占有率高達 90%。哈默納科 (Harmonic-Drive)則是諧波減速器主要生産商占據約 15%市場份額。世界主流工業機器人本體制 造商包括庫卡、ABB、安川、發(fā)那科均使用這(zhè)兩(liǎng)家廠商的減速器。
我國(guó)在智能(néng)制造戰略實施的過(guò)程中，下遊對(duì)工業機器人需求持續擴大，需求量暴增，拉動了 減速器的需求。對(duì)比海外知名品牌，雖然國(guó)内廠商切入減速器領域時間較短，但成(chéng)果顯著。
諧波減速器方面(miàn)，由于機械結構相對(duì)簡單，哈默納科的專利到期，以綠的代表的國(guó)産諧波減 速器逐漸占領國(guó)内主要市場。綠的諧波 2016 年諧波減速器銷量超過(guò) 6 萬台，在國(guó)内市場的占有 率超過(guò) 50%，同時海外出口比例約爲 25%左右，同時哈默納科在我國(guó)和海外市場份額均有所下降。
目前在國(guó)内 RV 減速器市場雖然仍被(bèi)納博和住友所壟斷，但國(guó)産 RV 減速器成(chéng)果顯著。特别 是在工業機器人高速增長(cháng)的 2017 年，進(jìn)口品牌産能(néng)限制以及對(duì)大客戶的差别化供貨政策，促使 國(guó)産 RV 減速器裝機量在國(guó)産關節機器人領域突飛猛進(jìn)，市場份額有了顯著提升。較有代表性的 RV 減速機品牌包括南通振康、雙環傳動、中大力德、秦川機床等。
RV 減速器對(duì)材料、裝配工藝、高精度檢測等方面(miàn)提出了極高的要求。短期内，國(guó)産 RV 減 速器在壽命及一緻性上無法與納博特斯克、住友等世界巨頭相抗衡。定位中高端的工業機器人本體制造商出于對(duì)自身産品質量考慮，更願意使用技術成(chéng)熟、性能(néng)穩定的知名品牌減速器。
盡管在減速器領域，國(guó)内品牌在關鍵技術和性能(néng)指标上與海外品牌仍有差距，但應該充分認識到，中短期内我國(guó)工業機器人未來增長(cháng)的巨大潛力并不在高端多關節工業機器人。我國(guó)市場空間更爲龐大的是替代簡單勞動力中低端應用場景，終端客戶對(duì)工業機器人更大的痛點是成(chéng)本回收期和性價比。從技術提升、批量應用、問題暴露、技術改進(jìn)的閉環中，國(guó)産工業機器人及零部件廠商短闆提升的速度必將(jiāng)加快。因此，不管從短期還(hái)是中長(cháng)期看，國(guó)産減速器市場份額將(jiāng)會得到 持續提升。
預計，2018-2020 年我國(guó)工業機器人減速器需求量將(jiāng)分别達到 72 萬台、95 萬台、125 萬台，市場規模接近 50 億元、62 億元、75 億元。
國(guó)内減速器近期多次獲得大額訂單，表明國(guó)産減速器逐漸得到國(guó)内工業機器人廠商的認可。2016年以來，随著(zhe)機器 人需求的大幅增加，國(guó)産減速器在技術上不斷成(chéng)熟，國(guó)産工業機器人企業考慮降低成(chéng)本等方面(miàn)的考慮，開(kāi)始逐漸開(kāi)始認 可國(guó)産的減速器。2018年1月，埃夫特、上海歡顔從南通振康分别購買了3000台和15000台RV減速器；3月份，雙環傳 動與埃夫特簽署了戰略合作協議，約定埃夫特將(jiāng)在雙環傳動采購10000台RV減速器；2018年5月，伯朗特與中大力德簽 訂迄今爲止最大的RV減速器戰略框架合同，約定在2019年12月前采購不低于30000台 RV 減速器。
上遊核心零部件在工業機器人産業鏈中毛利率較高。其中減速器部分毛利率最高，未來降價空間最大，伯朗特等國(guó)産工業機器人價格存在進(jìn)一步下降的可能(néng)性。根據2017年中國(guó)産業信息網的數據顯示，工業機器人中本體的毛利率最低，上遊核心零部件和下遊系統集成(chéng)的毛利率均處于一個較高的水平。這(zhè)意味著(zhe)在市場批量采購的基礎上，核心零件仍然存在較大的降價空間。未來國(guó)産工業機器人的價格有望進(jìn)一步降低。
上市公司動态
國(guó)内減速器近期多次獲得大額訂單，表明國(guó)産減速器逐漸得到國(guó)内工業機器人廠商的認可。2016年以來，随著(zhe)機器人需求的大幅增加，國(guó)産減速器在技術上不斷成(chéng)熟，國(guó)産工業機器人企業考慮降低成(chéng)本等方面(miàn)的考慮，開(kāi)始逐漸開(kāi)始認可國(guó)産的減速器。2018年1月，埃夫特、上海歡顔從南通振康分别購買了3000台和15000台RV減速器；3月份，雙環傳動與埃夫特簽署了戰略合作協議，約定埃夫特將(jiāng)在雙環傳動采購10000台RV減速器；2018年5月，伯朗特與中大力德簽訂迄今爲止最大的RV減速器戰略框架合同，約定在2019年12月前采購不低于30000台 RV 減速器。
【上海機電】
母公司發(fā)布2018年前三季度，該公司營業收入699.05億元人民币，同比增長(cháng)19.2%；歸屬于上市公司股東的淨利潤21.69億元，同比增長(cháng)15.54%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的淨利潤16.62億元，同比增長(cháng)22%；每股收益0.1473元。
子公司上海機電公司發(fā)布2018年半年報，實現營收103.08億（+7%）、歸母淨利6.54億（+4%），扣非歸母淨利6.48億（+6%），基本符合預期。
報告期内，該公司實現新增訂單903.0億元，較上年同期增長(cháng)18.6%；其中：新能(néng)源及環保設備占12.75%，高效清潔能(néng)源設備占16.71%，工業裝備占37.59%，現代服務業占32.96%。截止報告期末，該公司在手訂單爲2284.3億元(其中：未生效訂單1064.3億元)，較上年度末增長(cháng)0.4%；該公司在手訂單中：新能(néng)源及環保設備占15.08%，高效清潔能(néng)源設備占40.26%，工業裝備占5.41%，現代服務業占39.25%。
截止報告期末，該公司在手風電設備訂單178.6億元(其中海上風電設備訂單佔比達三份之二)，較上年度末增長(cháng)17.73%；在手電站工程訂單819.5億元(其中海外電站工程訂單占比超過(guò)85%)，較上年度末增長(cháng)32.93%。
房地産投資增速緩慢下行，電梯市場份額向(xiàng)大客戶集中利好(hǎo)龍頭發(fā)展。
分業務看，電梯業務收入95.79億，占比93%，同比+6%；印刷包裝業務收入1.27億，同比+19%；液壓機器業務收入1.16億，同比+83%；焊材業務收入1.17億，同比+33%；能(néng)源工程業務收入1.08億，同比+7%。2018H1房地産開(kāi)發(fā)投資完成(chéng)額累計同比增長(cháng)9.7%，增速緩慢下行，電梯需求随之趨緩。目前我國(guó)電梯行業産業已進(jìn)入成(chéng)熟期，行業産能(néng)過(guò)剩低端産品同質化嚴重，市場份額向(xiàng)大企業集中，利好(hǎo)龍頭發(fā)展。公司定位中高端産品，綁定一線城市萬達、恒大、中海等高價值客戶，拓展跟蹤二、三線城市核心項目，收入預計將(jiāng)維持平穩增長(cháng)。
盈利能(néng)力穩定，費用率降低弱化産品價格下行及原材料價格上漲壓力。
在電梯保有量激增和新梯需求放緩的背景下，以安裝、保養、維修、改造爲特征的電梯後(hòu)市場已經(jīng)成(chéng)爲推動電梯行業持續發(fā)展的重要戰略。2018年上半年，上海三菱電梯安裝、維保等服務業收入超過(guò)30億元，占營業收入的比例超過(guò)31%，呈逐年提升趨勢。公司電梯保有量大，保養業務占有率領先行業，未來在擴展市場規模及服務型業務模式轉型方面(miàn)都(dōu)將(jiāng)更加受益。
減速機業務進(jìn)入收獲期，有望受益國(guó)産機器人發(fā)展機遇。
減速機作爲工業機器人的重要組成(chéng)部分，造價占總成(chéng)本比例高達38%，其精度決定了機器人的定位精度和運行軌迹，且國(guó)産率低，進(jìn)口産品難以滿足國(guó)内需求。報告期内，公司與RV減速機龍頭日本納博特斯克的合資子公司納博精機營收1.47億元，淨利潤739.73萬元，減速機業務已進(jìn)入收獲期。公司有望借助日本納博的先進(jìn)技術，率先抓住國(guó)産機器人的發(fā)展機遇。目前，KUKA中國(guó)上海松江二期項目即將(jiāng)投産，機器人産量有望大幅增加，納博精密或將(jiāng)受益。
【雙環傳動】
公司發(fā)布2018年三季報，前三季度實現營業收入23.25億元，同比增長(cháng)26.34%，歸屬于上市公司股東的淨利潤1.90億元，同比增長(cháng)4.99%。
公司Q3實現營業收入7.24億元，同比增長(cháng)0.78%，歸屬于上市公司股東的淨利潤6197.88萬元，同比下降7.15%，受到下遊主機廠需求放緩影響，公司業績未及預期。同時毛利率持續承壓，Q3同比下降3.90pct至18.98%；期間費用率受股權激勵費用、可轉債利息增加等因素拖累上升2.21pct至14.03%，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、财務費用率等分别上升0.01pct、1.11pct、0.85pct、0.24pct。
各項主業穩定發(fā)展，業績有望随産能(néng)釋放和期間費用率改善回暖。
公司各項主業穩定發(fā)展，不斷推進(jìn)産品結構升級和客戶結構優化。自動變傳動部件領域，公司已實現自主品牌客戶的整體布局并取得較高的市場占有率，與上汽變、邦奇、吉利、東安、盛瑞等客戶展開(kāi)深度合作，并推進(jìn)與廣汽、一汽、采埃孚、通用美國(guó)等客戶的合作。新能(néng)源汽車領域，公司客戶覆蓋彙川、方正電機、精進(jìn)、法雷奧西門子、比亞迪、博格華納等，上半年收入占比快速提高。未來随著(zhe)公司新建産能(néng)的釋放和期間費用率的改善，公司業績情況有望回暖。
車市低迷，公司齒輪主業業績釋放不及預期。三季度，國(guó)内汽車銷量639萬輛，同比降低6.99%，其中9月份單月銷量同比下滑11.63%，“金九”旺季銷量依舊疲軟。受此影響，公司前期投産的齒輪産能(néng)未能(néng)充分釋放，疊加持續攀升的固定資産規模，三季度單季，公司毛利率下滑至18.98%，同比下降3.9%，環比下滑2.15%。
工業機器人需求降緩，關注公司RV減速器進(jìn)口替代。受制造業景氣低迷影響，通用設備銷量整體承壓。三季度，國(guó)内工業機器人産量3.92萬台，同比小幅增長(cháng)4.04%；9月份單月産量爲1.14萬台，同比下降12.51%，環比降低18.62%。公司年産6萬台RV減速器生産線建設正穩步推進(jìn)，短期業績受累于下遊需求景氣下滑，但中長(cháng)期制造業智能(néng)化升級及核心零部件進(jìn)口替代邏輯不變，公司RV減速業務依舊值得期待。
随著(zhe)産能(néng)釋放、客戶拓展及管理費用下降，預計19年盈利仍有望穩定增長(cháng)。随著(zhe)産能(néng)的建設完成(chéng)和釋放，前期布局的客戶銷售有望逐步放量；公司與廣汽、一汽的合作正在推進(jìn)中。另外延續與采埃孚國(guó)内制造建立穩定地夥伴關系外，通用美國(guó)的合作洽談也在推進(jìn)中。預計19年股權激勵在内的經(jīng)營管理費用有望同比下降，預計19年盈利仍有望穩定增長(cháng)。
【秦川機床】
秦川機床10月31日最新公布的2018年三季報顯示，前三季度營業收入24.4億元，同比增長(cháng)7.37%；歸屬于上市公司股東的淨利潤-2159萬元，同比下降322.12%。基本每股收益-0.0311元。
2018年3季度以來，市場環境的不确定性進(jìn)一步加大，經(jīng)營形勢嚴峻複雜，以下主要因素對(duì)公司業績産生較大影響：
1、受下遊市場下滑、出口訂單減少、新能(néng)源汽車補貼政策變化等影響，導緻公司收入環比下降；
2、受環保壓力影響，上遊原材料及配套廠家不能(néng)正常開(kāi)展生産，導緻交付周期無法保 證，直接影響公司在手訂單的交付，同時價格大幅上漲，導緻公司成(chéng)本增加；
3、受中美貿易摩擦影響，公司進(jìn)口的配套件價格上漲、交付周期無法保障；同時公司出口産品訂單下降，減少了收入；
4、資金成(chéng)本上升導緻财務費用增加。
未來機器人關節減速器産品爲新亮點，市場空間大。經(jīng)過(guò)5年多的技術研發(fā)，機器人關節減速器項目取得新進(jìn)展，截至2017年末，公司已開(kāi)發(fā)了BX-E/C/F/RD等四大系列共18種(zhǒng)型号85種(zhǒng)規格的産品，2018年計劃産能(néng)達到2.2萬台/年。《中國(guó)制造2025》大力發(fā)展以高檔數控機床和工業機器人爲代表的智能(néng)裝備，深入推進(jìn)裝備制造業轉型升級，這(zhè)一曆史進(jìn)程必然要求以精密減速器爲代表的關鍵基礎零部件産業盡快走向(xiàng)高端。2017年我國(guó)工業機器人産量爲13.1萬台，同比增長(cháng)80.9%，預計未來幾年將(jiāng)維持高速增長(cháng)，精密減速器占工業機器人成(chéng)本的30%以上，每年至少有幾十億元的市場空間。再者，機器人RV減速器國(guó)産化率不超過(guò)5%，國(guó)内企業進(jìn)口替代空間很大。
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