谷銀基金行業月度簡報 | 高端制造闆塊

政策、法規、知識

伴随著(zhe)“一帶一路”國(guó)際高峰論壇腳步的臨近，一帶一路的火爆也爲相關闆塊帶來了新的投資機遇，其中高端制造行業表現最爲明顯。公告顯示，在發(fā)諾安高端制造股票型基金投資标的直指“高端制造”領域。數據顯示，由中證指數有限公司發(fā)布的中證高端制造主題指數在2005年-2016年的12年間，累計上漲幅度達到了457.67%，而同期上證綜合指數和滬深300指數漲幅僅爲145.06%和231.01%。諾安高端制造股票基金是諾安基金旗下第二隻專注投資中國(guó)“智”造的股票型基金。此前發(fā)行的投資“智”造領域的基金—諾安先進(jìn)制造股票型基金業績走勢始終位居前列。去年以11.44%的淨值增長(cháng)率，位居同類榜首。作爲“先進(jìn)制造2.0版本”，諾安高端制造股票基金，將(jiāng)從三個維度全面(miàn)布局高端制造行業。第一：用于裝備制造的先進(jìn)基礎機械；第二：先進(jìn)的機械、電子基礎件；第三：國(guó)民經(jīng)濟各部門科學(xué)技術、軍工生産所需的成(chéng)套技術裝備。

目前，我國(guó)已經(jīng)成(chéng)爲制造業大國(guó)，但“大而不強”的矛盾依然困擾我國(guó)制造業。數據顯示，在高端裝備領域，我國(guó)80%的集成(chéng)電路芯片制造裝備、40%的大型石化裝備、70%的汽車制造關鍵設備及先進(jìn)集約化農業裝備仍然依靠進(jìn)口。

中國(guó)裝備自給率雖然達到了85%，但主要集中在中低端領域。爲此，《國(guó)務院關于加快培育和發(fā)展戰略性新興産業的決定》中，將(jiāng)高端裝備制造業作爲七大戰略新興産業之一，助力高端裝備制造業快速發(fā)展。

2018上半年，我國(guó)高端裝備制造業發(fā)展依舊強勁，整體增速快于裝備制造業，且在工業中的比重不斷提高，今後(hòu)有望成(chéng)爲拉動工業經(jīng)濟增長(cháng)的主要動力，是當前制造業轉型升級“最熱的戰場”，前景一片大好(hǎo)。

三大關鍵詞，解構高端裝備業發(fā)展現狀

關鍵詞1:技術集群生态創新

技術層面(miàn)

近年來我國(guó)企業在政府政策的支持下不斷加強技術創新和技術改造，整體技術水平持續提升，開(kāi)發(fā)出了一大批具有自主知識産權的高端裝備。然而在高端電力裝備、工程機械、數控機床等諸多主機領域高速發(fā)展的同時，許多關鍵零部件和配套産品發(fā)展滞後(hòu)，嚴重地受制于進(jìn)口。

我國(guó)自主品牌的高端裝備制造業核心競争力不強，中低端産能(néng)過(guò)剩、競争尤爲激烈，高端環節被(bèi)國(guó)外品牌掌控。由于創新能(néng)力薄弱，不少企業甚至重點企業的研發(fā)實驗條件普遍較差，創新能(néng)力難以達到預期水平。我國(guó)工業創新能(néng)力不足的問題也日益凸顯。近幾年，我國(guó)科技轉化率不足15%，遠低于發(fā)達國(guó)家40%—50%的水平，技術仍有較大的提升空間。面(miàn)對(duì)技術層面(miàn)創新能(néng)力不足的問題，需進(jìn)一步完善産業集群創新生态環境，把創新擺在制造業發(fā)展全局的核心位置。

強化核心企業扶持力度,加大核心企業裝備研發(fā)的投入

關鍵詞2:智能(néng)裝備市場巨大市場層面(miàn)

國(guó)際金融危機後(hòu)，發(fā)達國(guó)家經(jīng)濟戰略由過(guò)分倚重服務業向(xiàng)"制造業回歸"和"再工業化"轉變。美國(guó)啓動《先進(jìn)制造業夥伴計劃》，以信息技術、新材料、新能(néng)源等爲主攻領域；德國(guó)政府提“工業4.0”戰略，确立了智能(néng)生産和智能(néng)工廠兩(liǎng)大主題。在發(fā)達國(guó)家實施"再工業化"戰略的同時，發(fā)展中國(guó)家對(duì)低端制造業資源的搶奪也給我國(guó)工業發(fā)展帶來巨大挑戰。

同時随著(zhe)人口老齡化的到來以及中國(guó)企業用工成(chéng)本的不斷上升，智能(néng)裝備在越來越多的領域替代人工成(chéng)爲企業的選擇，這(zhè)也爲我國(guó)高端裝備制造業的發(fā)展提供了廣闊的市場。目前，我國(guó)每萬名工人擁有機器人數量僅爲27台，低于全球55台的平均水平，遠低于韓國(guó)、日本300台以上的水平，未來我國(guó)以機器人爲代表的智能(néng)裝備將(jiāng)有非常大的發(fā)展空間。

關鍵詞3:系統性政策缺失

政策層面(miàn)

我國(guó)現在高端裝備制造業尚屬幼稚産業，在産業發(fā)展初期，規模小，産值低，産業内部嚴重失衡，處于不平等和脆弱的地位。

同時，市場失靈導緻生産經(jīng)驗不足、資本市場不完備等私人行爲失敗，使得高端裝備制造業在發(fā)展初期舉步維艱并極有可能(néng)蒙受損失。在這(zhè)種(zhǒng)情況下，政府采取關稅保護、财政補貼等财政稅收政策對(duì)其加以積極引導和保護，支持其建立起(qǐ)具備長(cháng)期競争優勢的經(jīng)濟規模，便具有極大的必要性和戰略意義。

目前，我國(guó)稅收政策對(duì)于高端裝備制造業支持乏力，在現階段，高端裝備制造業通常隻能(néng)适用一般的常規性稅收優惠，缺乏支持高端裝備制造業發(fā)展的系統性和規範性稅收安排，亟待建立高端裝備制造業稅收支持體系。

如何突破3大瓶頸，掘金高端裝備制造業

高端裝備制造業在全球範圍内都(dōu)是前景十分看好(hǎo)的産業 ，但同時也是是典型的發(fā)展初期高投入、發(fā)展中期高風險、發(fā)展後(hòu)期高産出的行業。因此，任何企業進(jìn)入該領域，都(dōu)不得不深度考量“技術、市場、政策”這(zhè)三大發(fā)展要素。清華大學(xué)天津高端裝備研究院資深研究員宋先生發(fā)文稱：我國(guó)高端裝備制造業所面(miàn)臨的發(fā)展難題，僅靠市場上的單一企業無法根本解決，需要該産業領域内衆多企業聯合起(qǐ)來，方能(néng)有效緩解，“産業資源平台”即是途徑之一。

熱點、趨勢、動态

美國(guó)對(duì)中興通訊的制裁，引起(qǐ)了舉國(guó)上下對(duì)芯片行業的警覺——關鍵技術依靠他人，一靠不住，二靠不起(qǐ)。談到時下的對(duì)策，有人說，要依照“兩(liǎng)彈一星”的成(chéng)功經(jīng)驗，堅決把中國(guó)的芯片産業搞起(qǐ)來；也有人說，不惜代價地發(fā)展芯片産業，不見得會收到理想的結果。芯片行業是高端制造業的一個有代表意義的闆塊。我們應該認真思考，中國(guó)的高端制造業到底應該采取什麼(me)樣(yàng)的發(fā)展模式，國(guó)家力量應該發(fā)揮什麼(me)樣(yàng)的作用。

正确定義研發(fā)與市場的關系

綱舉目張，首先要厘清研發(fā)與市場之間的關系。“研發(fā)尊重市場需求”與“研發(fā)依靠市場驅動”，是兩(liǎng)個完全不同的理念，絕對(duì)不能(néng)混爲一談。

“研發(fā)尊重市場需求”是發(fā)展高端制造業的客觀規律。芯片、渦扇發(fā)動機等高端制造業産品最終總要投入市場銷售，既然如此，那就必須充分考慮市場上用戶的具體需求。例如，如果渦扇發(fā)動機在耗油率和可維護性這(zhè)兩(liǎng)個關鍵指标上落後(hòu)于競争對(duì)手的産品，在民航運營中就會欠缺經(jīng)濟性，銷售層面(miàn)肯定會遇到困難，俄制渦扇發(fā)動機被(bèi)踢出民航市場就是因爲這(zhè)些原因。因此，産品的設計定位和實際性能(néng)必須瞄準市場需求，得用戶者得天下。

“研發(fā)依靠市場驅動”則被(bèi)實踐證明爲錯誤的理念，不擺脫這(zhè)種(zhǒng)僵化思維的束縛和對(duì)市場的盲目崇拜，高端制造業將(jiāng)永無出頭之日。這(zhè)種(zhǒng)理念錯在什麼(me)地方呢？它是從企業個體本位出發(fā)來思考問題，并不符合産業和國(guó)家層面(miàn)的利益。

信奉“研發(fā)依靠市場驅動”的企業，對(duì)研發(fā)路徑肯定有這(zhè)樣(yàng)的要求：短期内的收益、特别是邊際收益，應該能(néng)夠很容易地填補企業的研發(fā)成(chéng)本。走這(zhè)個路數的典型代表就是聯想集團，長(cháng)期以來隻看重短期就能(néng)獲益的項目，回避具有挑戰性的技術攻關和自主研發(fā)。也正是因爲這(zhè)種(zhǒng)思路占據統治地位，聯想集團在早期就把主張自主研發(fā)的倪光南院士一腳踢開(kāi)。依靠“短平快”的業務，聯想在2010年以前還(hái)算順風順水，但是後(hòu)來它的體量和影響力被(bèi)華爲等後(hòu)起(qǐ)的科技企業全面(miàn)碾壓；利潤空間則被(bèi)上遊供應商和競争對(duì)手極度擠壓，以緻2015财年以後(hòu)陷入持續虧損，股價連續下跌。這(zhè)倒是應了一句老話：看起(qǐ)來容易的路，最後(hòu)越走越困難；看起(qǐ)來困難的路，最後(hòu)越走越容易。

“研發(fā)依靠市場驅動”的路數爲什麼(me)不适合高端制造業？不需要什麼(me)晦澀的經(jīng)濟學(xué)理論來解釋，隻要了解一些高端制造業的發(fā)展曆史，就會對(duì)這(zhè)個問題有深刻的認識。近30年來，世界範圍内的高端制造業呈現出這(zhè)樣(yàng)的特點——産業升級對(duì)資本密集程度有著(zhe)極高的要求，高投入、高回報成(chéng)爲一種(zhǒng)常态。

以研發(fā)民用渦扇發(fā)動機爲例，且不說發(fā)動機上萬個部件的叠代設計和制造成(chéng)本，光是累計上萬小時的發(fā)動機運行測試，就要消耗1.3萬噸以上的航空煤油，成(chéng)本至少5200萬元——這(zhè)還(hái)僅僅是開(kāi)發(fā)總成(chéng)本的一個零頭。要想成(chéng)功開(kāi)發(fā)一代新的民用渦扇發(fā)動機，沒(méi)有上百億元的研發(fā)投入，那真是想都(dōu)别想。

再來說說芯片。光刻技術平台是批量生産芯片不可或缺的。近20年來，光刻技術平台的加工精度，從微米級逐步提高到40納米，22納米，16納米，和最近的7納米。而每一次平台的升級，都(dōu)意味著(zhe)生産線配置成(chéng)本的指數式上升。40納米的平台，十幾億美元或許還(hái)能(néng)搞定，而16納米和更高級别的光刻生産線，投入成(chéng)本已達百億美元的數量級。但是，誰掌握了行業内最先進(jìn)的生産技術，誰就能(néng)獲得“赢家通吃”的巨額利潤。

“研發(fā)依靠市場驅動”要求短期收益就能(néng)彌補研發(fā)成(chéng)本。在高投入、高回報已成(chéng)爲高端制造業常态的情況下，上述思維必然導緻一個結果：後(hòu)發(fā)者永遠沒(méi)有可能(néng)趕超和挑戰行業内既有的領跑者。後(hòu)發(fā)者由于缺乏技術積累和技術儲備，起(qǐ)步階段難免要交些“學(xué)費”。建立研發(fā)體系、培養隊伍，同樣(yàng)需要支付巨額成(chéng)本。由于研發(fā)成(chéng)本很高，投資回報周期很長(cháng)，僅從企業本位出發(fā)，沒(méi)人願意做這(zhè)樣(yàng)的後(hòu)發(fā)者。

國(guó)家力量的意義所在

不客氣地說，在向(xiàng)高端制造業沖擊的道(dào)路上，“看不見的手”已經(jīng)是過(guò)時的理論——“市場萬能(néng)”的論斷才是真正的思維僵化，“拜市場教”的忠實信徒才是改革的阻力。當前正确的發(fā)展方向(xiàng)，恰恰是以國(guó)家力量駕馭市場力量——既要尊重必要的市場規律，又要克服市場機制固有的不足和劣勢。這(zhè)便是列甯的偉大構想：利用國(guó)家資本主義的手段積極發(fā)展生産力，以便支持社會主義向(xiàng)更高層次的社會形态過(guò)渡。

國(guó)家力量相對(duì)于私人資本的優勢在于，爲了實現産業和國(guó)家層面(miàn)的至高利益，可以承受巨額研發(fā)成(chéng)本，容忍較長(cháng)的投資回報周期。例如，中國(guó)商用飛機有限責任公司和中國(guó)航空發(fā)動機集團公司（以下簡稱“中航發(fā)”）都(dōu)是央企，這(zhè)兩(liǎng)家央企在集團層面(miàn)并不是上市公司，所以大可不必擔心股價的變動，隻要堅決執行國(guó)家意志、搞好(hǎo)産業升級就可以。

高端制造業的領跑者擁有技術上的優勢和壁壘，後(hòu)發(fā)者不太可能(néng)一開(kāi)始就做出完爆領跑者的“超級産品”。更貼近實際的情況是，後(hòu)發(fā)者會先做幾個“還(hái)湊活”的過(guò)渡性産品，目的主要是摸透研發(fā)思想、提高研發(fā)隊伍的業務水平。例如，中航發(fā)對(duì)大推力渦扇發(fā)動機的研究就是這(zhè)個路數：渦扇18先解決有無的問題，渦扇20争取在性能(néng)上接近歐美第三代渦扇發(fā)動機的水平；要想達到或超越歐美發(fā)動機的水平，那真得要等到下一代産品的問世。“小步快跑”是追趕階段提高研發(fā)水平的最優路徑，如果非要揠苗助長(cháng)，難免像印度航空工業那樣(yàng)栽大跟頭。

“小步快跑”雖然是提高研發(fā)水平的最優路徑，然而并不能(néng)夠保證在短期内制造出具有市場競争力的産品。在這(zhè)種(zhǒng)情況下，如果沒(méi)有國(guó)家力量的堅定支持，後(hòu)發(fā)者研發(fā)的過(guò)渡性産品、次優産品會使得企業在一段時期内非常脆弱。我們可以用一個形象的比喻說明這(zhè)個問題：大閘蟹長(cháng)大的時候會蛻皮，剛蛻皮後(hòu)的大閘蟹是個“軟殼蟹”，在對(duì)手面(miàn)前不堪一擊。但是幾天之後(hòu)大閘蟹的新殼就變硬了，那時候對(duì)手想動也動不了。國(guó)家力量的意義就在于，在企業向(xiàng)高端制造業發(fā)起(qǐ)沖擊的“軟殼蟹階段”，提供必要的保護和支持。一旦企業度過(guò)了這(zhè)個階段，便可以“盡顯英雄本色”，國(guó)家就可以收獲紅利了——京東方的成(chéng)長(cháng)曆程就很有代表意義。

芯片行業在于堅持獨立自主、自力更生，絕不把希望寄托于外部力量。倘若在這(zhè)個觀念上有所動搖，就會重蹈運十半途而廢、使我國(guó)民用大飛機喪失20多年發(fā)展機遇的覆轍。因此，在向(xiàng)高端制造業沖擊的進(jìn)程中，必須充分認識到國(guó)家力量的重大作用，開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭。那些指望通過(guò)對(duì)外妥協來避免吃虧的人，以及那些指望通過(guò)自由市場來救命的人，說穿了就是一幫“精神跪族”，不足爲道(dào)。

上市公司動态

随著(zhe)制造業轉型升級，“中國(guó)制造2025”將(jiāng)成(chéng)爲未來很長(cháng)一段時間重要的投資主題。《中國(guó)制造2025》戰略的全面(miàn)實施，吹響了我國(guó)向(xiàng)制造強國(guó)邁進(jìn)的号角，爲中國(guó)制造迎來了寶貴機遇。從高端裝備制造相關産業發(fā)展來看，有業内人士指出，中國(guó)不僅在航空航天、高鐵、數控機床、大飛機、新能(néng)源汽車等領域取得了一系列重要突破，還(hái)在高附加值行業的國(guó)際份額上不斷攀升。在前沿制造領域，中國(guó)企業打破國(guó)外壟斷，5G應用、超級計算機、無人機，一批新産業集群正在崛起(qǐ)。在“中國(guó)制造2025”規劃覆蓋的多個領域中，未來將(jiāng)出現不少具有全球競争力的優勢企業，相關概念股值得投資者長(cháng)期關注。

中航飛機(17.24 +0.00%,診股)盈利改善空間大

　　公司是我國(guó)大中型軍民用飛機的研制生産基地，是中國(guó)航空工業集團公司直屬的核心業務闆塊之一。公司作爲我國(guó)主要的大中型運輸機、轟炸機、特種(zhǒng)飛機及民用渦槳支線飛機制造商，爲中國(guó)軍隊提供唯一的國(guó)産戰略運輸機、轟炸機，并爲中國(guó)國(guó)産大飛機配套。方正證券(6.12 +0.00%,診股)指出，結合美國(guó)經(jīng)驗，整機公司的淨利潤率有望從當前的2-3%提升至5%-8%，盈利能(néng)力潛在改善空間較大。利用洛馬和波音等公司對(duì)比，中航飛機合理市銷率約爲1.9-2倍，目前中航飛機2018年動态市銷率爲1.19倍，存在超過(guò)50%的股價上漲空間。看好(hǎo)公司的航空産品收入和盈利規模在強軍建設和制造業升級背景下，獲得持續穩定增長(cháng)。

航發(fā)動力(27.77 +2.06%,診股)航發(fā)龍頭被(bèi)看好(hǎo)

公司是國(guó)内唯一的生産制造渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種(zhǒng)類軍用航空發(fā)動機的企業，是世界上能(néng)夠自主研制航空發(fā)動機産品的少數企業之一，是我國(guó)航空發(fā)動機産業的龍頭，幾乎覆蓋我國(guó)航空主力機型發(fā)動機全部型譜，是多個機型發(fā)動機國(guó)内唯一供應商。天風證券指出，受益于航空發(fā)動機及衍生産品交付較上年同期增加，公司主營業務利潤水平較去年同期有一定增長(cháng)。主營業務比例增長(cháng)至92.19%，公司盈利能(néng)力穩定向(xiàng)好(hǎo)，預計未來幾年業績將(jiāng)保持快速增長(cháng)。作爲裝備制造的核心資産，公司的投資價值凸顯。随著(zhe)我國(guó)航空裝備列裝不斷提速及兩(liǎng)機專項等資金投入的增加，公司技術産品實力將(jiāng)不斷提升。

中國(guó)重工(5.23 -1.13%,診股)存在資産整合預期

　　公司是國(guó)内民船及軍船裝備的核心力量，是全産業鏈的艦船研發(fā)設計制造上市公司。公司是中國(guó)船舶(17.59 -3.03%,診股)重工集團旗下的上市公司，是中國(guó)海軍艦船裝備的“搖籃”。近年來集團造船資産不斷注入，公司圍繞軍民船制造打造五大業務闆塊。申萬宏源(4.90 -0.61%,診股)證券指出，目前集團資産口徑的證券化率爲50%，在國(guó)内央企軍工集團中，中船重工集團資産證券化率處于中等水平，且集團資産證券化水平距離集團提出的70%的目标仍有20%的提升空間。随著(zhe)國(guó)家不斷推進(jìn)混改及院所改制、集團“分闆塊上市”的構想逐步實施的背景下，公司存在一定的資産整合預期。同時公司未來將(jiāng)充分享受海軍裝備行業的紅利。