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谷銀關注 | 财報“不突出”的騰訊,比過(guò)去更像一家VC了

2022-03-28 閱讀

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在騰訊内部社區裡(lǐ),馬化騰再次拿自己的“腰”來做調侃:遊了一年泳,又拍了片子,結果發(fā)現自己的腰椎間盤跟騰訊2021年的情況差不多—不那麼(me)突出了,甚至還(hái)少了一塊兒。


文丨陶輝東

來源丨投中網


風雨飄搖之際,騰訊已變得前所未有的依賴投資。


2022年3月23日,騰訊發(fā)布了2021年财報,在主業增長(cháng)遭遇瓶頸的情況下,投資收益一枝獨秀,占到了總盈利的65%。騰訊曆史上首次出現投資收益超過(guò)主營業務利潤。


雖然被(bèi)批評爲“沒(méi)有夢想”,但騰訊一直沒(méi)有放棄投資的意思。從2018年到2020年,騰訊經(jīng)營活動一共産生了4492億人民币的現金流,騰訊把其中60%用于了投資。騰訊曾說要用投資的方式“交出半條命”,恍然間,騰訊的“半條命”都(dōu)是投資了:到2021年底,騰訊1200多被(bèi)投企業夠成(chéng)的投資組合,其賬面(miàn)價值已經(jīng)占到騰訊總資産的47%,其市場價值占到了騰訊市值的41%。


盡管财務回報顯著,騰訊投資過(guò)去依然被(bèi)認爲是戰略投資而不是财務投資,基本不怎麼(me)退出。但2021年騰訊首次出現了經(jīng)營性現金流下滑,與此同時騰訊也加大了投資退出的力度,先後(hòu)減持京東、SEA的股票。從投資到退出,騰訊完成(chéng)了VC的閉環。今後(hòu)的騰訊投資,有能(néng)力實現自我造血的内循環。


主業受重創,本土遊戲停止增長(cháng)



先掃視一下騰訊主營業務的情況。


2021年騰訊的日子不好(hǎo)過(guò),财報不好(hǎo)看應是意料之中。2021年四季度,騰訊各業務線收入出現增長(cháng)停滞乃至負增長(cháng)的趨勢。尤其是遊戲業務,作爲騰訊最重要的現金奶牛,在政策嚴格限制未成(chéng)年人玩網遊的打擊下,本土市場收入僅同比增長(cháng)1%。得益于支付業務,金融科技收入增速還(hái)比較亮眼,但這(zhè)部分收入屬于增收不增利。


整體上,騰訊在2021年四季度總收入僅同比增長(cháng)了8%,這(zhè)一增速比中國(guó)移動2021年10%的增速還(hái)要低了。


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2021年全年,騰訊總收入5601億元,同比增長(cháng)16%,增速首次低于20%。2020年騰訊的總收入增速是28%,可以說是斷崖式下滑。


另一方面(miàn),騰訊的各項成(chéng)本卻仍然維持著(zhe)高增長(cháng)。2021年騰訊一般及行政開(kāi)支爲898億元,同比增長(cháng)33%;銷售及市場推廣開(kāi)支406億元,同比增長(cháng)20%。這(zhè)導緻騰訊在2021年的nonGAAP盈利(剔除了投資收益)增速僅有7%。這(zhè)種(zhǒng)情況下,騰訊年初傳出要裁員增效,乃是情理之中。


投資收益暴增,已成(chéng)騰訊頂梁柱


騰訊主營業務深陷泥潭,更加襯托的投資業務一枝獨秀。騰訊财報中主要反應投資收益的“其它收益淨額”一項,2021年全年高達1495億元,同比增長(cháng)162%。同時,騰訊2021年年度盈利2278億元,其它收益淨額貢獻了其中65%。這(zhè)也是騰訊的投資收益占淨利潤的比重首次過(guò)半。


由此可見,騰訊是一家投資公司近乎實錘了。


2021年騰訊投資收益暴增,部分是因爲處置了京東的股權。2021年12月23日,騰訊在港交所發(fā)布公告稱,以“實物分紅”方式將(jiāng)所持有4.57億京東股票派發(fā)給股東。由于京東的股票過(guò)去是以成(chéng)本計價的,這(zhè)一操作讓騰訊賬上多了780億元的投資收益。


京東的股權隻能(néng)處置一次,這(zhè)種(zhǒng)收益沒(méi)有持續性。然而,必須指出的是,即便剔除京東的影響,騰訊在2021年的投資收益仍然高達715億元,相當于年度盈利的48%。而在2020年,這(zhè)一比例還(hái)隻有35.7%。投資對(duì)盈利貢獻越來越大的趨勢依然成(chéng)立。


時間拉長(cháng)了看,騰訊向(xiàng)投資公司的“轉型”是常年日積月累的結果。


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圖/騰訊的投資收益占同期盈利的比重



如果剔除投資收益,從2018年到2021年的三年時間,騰訊淨利潤累計增長(cháng)了60%,年均增長(cháng)率僅17%。若加上投資收益,騰訊淨利潤累計增長(cháng)了185%!年均增長(cháng)率42%。可以說,投資收益已經(jīng)是騰訊盈利增長(cháng)最重要的引擎。


騰訊總資産的半壁江山是投資


從總資産的角度,也能(néng)得出類似的結論,騰訊的投資組合正逐漸成(chéng)爲騰訊最值錢的一塊資産。


在财報中,騰訊的投資組合分爲“於聯營公司的投資”、“以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產”、“以公允價值計量且其變動計入其他全面(miàn)收益的金融資產”三類,其中僅最後(hòu)一類投資的收益計入了利潤表。


截至2021年末,這(zhè)三類資産的規模如下:


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根據上表可以粗略得出,截至2021年末,騰訊的投資組合資産總規模是7499億元,相當于騰訊總資産的47%。并且,騰訊的投資組合隻有小部分是以公允價值計量的,大部分投資以權益法計量,也即以投資成(chéng)本入賬。這(zhè)些被(bèi)投企業後(hòu)續的估值增長(cháng)、以及上市之後(hòu)的股價增長(cháng)并沒(méi)有被(bèi)反應在内。


财報披露,截至2021年末騰訊于聯營公司的投資中,直接及間接持有的上市股權權益的公允價值爲人民币6346.61億元。將(jiāng)其考慮在内,騰訊的投資組合價值可達1.2萬億元,而且這(zhè)一數字仍未充分反應被(bèi)投公司的估值增長(cháng)。


與騰訊自身的市值做一比較,能(néng)更直觀的看出騰訊的投資組合價值的分量。由于2021年下半年以來互聯網公司、中概股暴跌,騰訊的投資組合市值也有所下降。但由于騰訊的股價也同步下跌,騰訊的投資組合價值占騰訊市值的比重仍然大幅上升,到2021年末已經(jīng)達到41%。


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也就是說,如今的騰訊不僅一半的利潤也來自于投資,一半的資産、一半的市值也由投資組合夠成(chéng)。說騰訊的一半是投資公司應當是非常貼切的。


退出力度加大,騰訊完成(chéng)VC閉環


把主營業務産生的強大現金流大部分都(dōu)用于投資,是近些年騰訊的常态。


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注:2021年數據尚未披露


過(guò)去,騰訊雖然被(bèi)調侃是一家“VC”,但騰訊投資的戰略色彩一直都(dōu)比較重,其表現之一是很少減持套現。騰訊每年的新增投資很多,但處置卻很少,由此也導緻騰訊持有的投資組合規模越來越龐大。但騰訊退出京東是一個标志——處置投資的力度在加大。


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圖/騰訊投資曆年來新增和處置,單位:億元


繼京東之後(hòu),20221月5日,騰訊又宣布減持号稱“東南亞小騰訊”的Sea Limited,預計可套現200億元人民币。


2022年3月23日的線上财報業績溝通會上,對(duì)于騰訊未來是否會出售更多被(bèi)投公司股份的問題,騰訊首席戰略官James Mitchell沒(méi)有正面(miàn)回答。但他表示,騰訊的投資陪伴很多公司走了很遠,直到它們上市,隻有出售部分上市公司的股權,騰訊才能(néng)繼續對(duì)那些優質未上市公司進(jìn)行投資。可見,出售已上市公司的股票,對(duì)騰訊而言并不是一時的權宜之計。


前面(miàn)提到,騰訊的投資組合的賬面(miàn)價值和公允價值之間存在著(zhe)巨大的差額,僅處置京東就帶來了780億元的投資收益。騰訊投資了超過(guò)1200家公司,以持股比例計騰訊目前仍是美團點評、快手的第一大股東,拼多多、哔哩哔哩、貝殼的第二大股東,滴滴的第三大股東。如果繼續維持較大的投資處置力度,釋放的投資收益將(jiāng)是天文數字。


2021年騰訊經(jīng)營活動所得現金流量淨額爲1752億元,同比下滑9.7%,這(zhè)也是騰訊首次出現現金流下滑。退出的顯著增多,讓騰訊投資能(néng)夠部分實現“内循環”。從這(zhè)個角度而言,騰訊變得比過(guò)去更像一家VC了。



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