谷銀關注 | 後(hòu)泡沫時代，資本更看重醫療健康賽道(dào)企業的哪些特質？
資本市場遇冷了嗎？
可能(néng)是的。去年2月開(kāi)始，整個中國(guó)市場進(jìn)入調整期。A股的PE估值跌到了12倍以下，基本處于曆史底部，港股過(guò)去幾個月的表現更是令聞者流淚。同時，國(guó)際間俄烏戰火未消，國(guó)内疫情多點爆發(fā)，疊加地緣政治博弈等因素，讓一級市場的投資也充滿了動蕩。
動蕩帶來悲觀，悲觀者負責正确，賺錢的卻往往是樂觀者。一些積極的聲音指出，至少在醫療健康賽道(dào)，無論是期待高回報的投資者，還(hái)是希望“跑出來”的創新企業依舊充滿機會。
5月11日，在創新工場的醫療創新趨勢分享會上，創新工場合夥人武凱爲這(zhè)樣(yàng)一個時期貼上了“後(hòu)泡沫時代”的标簽。在他看來，新冠催化下醫療健康賽道(dào)依舊火熱，隻是一些短期泡沫將(jiāng)在接下來被(bèi)一一擠破，之後(hòu)會迎來更值得期待創新拐點。
“2021年美國(guó)醫療健康的PC、PE募資共197億美元，創下了曆史新高；中國(guó)2021年大幅增長(cháng)至180億美元，已經(jīng)與美國(guó)規模相當接近。這(zhè)至少反映了目前一級市場資金充裕，未來三到四年不會無錢可投。另一方面(miàn)，今年一季度整個醫療健康賽道(dào)中國(guó)新上市企業21家，全行業第一。”
醫療健康賽道(dào)募資端和退出端依舊熱度未消，隻不過(guò)市場整體處于低谷時，即使最樂觀的投資者在最樂觀的賽道(dào)中也必須更加謹慎。大浪淘沙，資本對(duì)企業的甄選标準也會愈發(fā)趨嚴。那麼(me)隻是在“後(hòu)泡沫時代”，投資方更看重企業的哪些特質呢？
01
唯技術創新永恒
“作爲一級市場投資人，對(duì)于市場的熱情和信心無疑首先來自于整個科技的發(fā)展。” 武凱說。
在此次資本市場遇冷前，醫療健康的發(fā)展其實剛剛經(jīng)曆了一波爆發(fā)式增長(cháng)。過(guò)去兩(liǎng)年，二級市場有大量醫療科技企業上市，一級市場上賽道(dào)裡(lǐ)也湧入大量資金，這(zhè)當中不僅有傳統的醫療基金，還(hái)有很多新興基金，以及傳統的TMT基金。
表面(miàn)上，引發(fā)資本火熱進(jìn)場的直接因素無疑來自新冠疫情的催化，而更本質的邏輯其實是過(guò)去數十年間技術的積累與沉澱，隻是被(bèi)疫情爆發(fā)下産生的巨大需求所激活。
黑天鵝一直都(dōu)有，2003年SARS病毒流行，從發(fā)現病毒到疫苗進(jìn)入臨床花了整整20個月；2014年EBOLA病毒和2016年的ZIKA病毒，疫苗進(jìn)入臨床就縮短至6-7個月。而在兩(liǎng)年前新冠爆發(fā)後(hòu)，僅65天就傳出好(hǎo)消息：中國(guó)的腺病毒載體疫苗和美國(guó)的mRNA疫苗幾乎同時宣布進(jìn)入了臨床試驗。
其實無論市場的冷熱，颠覆性技術創新永遠是資本的心頭好(hǎo)。而醫療健康緻力于滿足健康這(zhè)一永續性需求的領域，很容易成(chéng)爲重大技術創新的首秀場，而這(zhè)一趨勢在近10年更加明顯。
武凱認爲，如果將(jiāng)整個醫療健康曆史劃分爲三個階段，可以分爲上世紀90年代以前、1990年到2010年前後(hòu)，以及2010至今這(zhè)10幾年。第一階段的技術正被(bèi)我們成(chéng)熟地應用：藥物中的小分子、重組多肽，包括醫療器械領域的CT、MR、種(zhǒng)植牙、人工晶體、心髒起(qǐ)搏器等；第二階段20年間出現的技術至今還(hái)在持續發(fā)展，藥物上開(kāi)始從單抗藥物出現了ADC藥物，基因治療，然後(hòu)到雙抗，在器械上也看到了手術機器人的出現。
“這(zhè)些誕生于第二階段的技術，它們最黃金的時代至今仍沒(méi)有到來，例如ADC藥物在過(guò)去一兩(liǎng)年備受關注，但其實很多頭部産品還(hái)需要一到兩(liǎng)年持續的放量，我們現在享受到的很多紅利已經(jīng)是十幾、二十幾年前誕生的技術了。”
樂觀的底氣源于曆史經(jīng)驗，2008年全球經(jīng)濟危機沒(méi)能(néng)中斷醫療健康賽道(dào)技術叠代和創新的腳步，甚至在這(zhè)次下行之後(hòu)醫療健康第三階段，行業邁入了科技催化高峰期，前沿突破不斷湧現。
從溶瘤病毒到mRNA藥物，從2012年CAR-T首次治愈了一個白血病女孩，再到最新的細胞治療CAR-NK，“新名詞”不斷湧現。還(hái)有CRISPR技術問世；2016年世界首例人類腦機接口實驗成(chéng)功，以及2020年首個AI設計的小分子藥物進(jìn)入了臨床試驗。
而與此相對(duì)，資本對(duì)創新技術的看重也幫助行業誕生了一批偉大的企業。此次新冠疫情中大放異彩的Moderna爲例，僅新冠一疫後(hòu)就變成(chéng)了位列全球top20的藥企，武凱評價說：“在DNA轉入翻譯成(chéng)蛋白質的過(guò)程中，由DNA轉錄成(chéng)mRNA，再指導核酸體翻譯成(chéng)蛋白質，這(zhè)就是這(zhè)個公司從成(chéng)立第一天起(qǐ)一直想做的事(shì)情。”
02
重視醫療交叉學(xué)科賦能(néng)
未來，跨界交叉和融合創新是行業發(fā)展的大方向(xiàng)，也將(jiāng)是面(miàn)對(duì)市場低谷，投資機構甄選标的最看重的一項特質。
過(guò)去十年間，在傳統醫療科技之外，人工智能(néng)，量子計算，新材料，集成(chéng)電路等半導體技術，傳感器技術，光電技術等交叉學(xué)科也在蓬勃發(fā)展，大量跨界人才跨入了醫療健康賽道(dào)，迅速推動了“醫療+X”交叉創新發(fā)展。
越來越多的交叉創新項目創始團隊有非常複合型的管理背景，例如人工智能(néng)和新藥研發(fā)結合誕生了AI制藥，傳感器與醫療診斷交叉産生了可穿戴醫療器械，又或者合成(chéng)生物學(xué)技術團隊和化工行業的專家團隊搭配，集成(chéng)電路技術結合和體外診斷技術催生了分子芯片。
醫療+X方向(xiàng)上，醫療+信息技術、醫療+自動化技術、醫療+材料科學(xué)、醫療+可穿戴設備幾方面(miàn)給人的想象空間最大，“總的來說，人工智能(néng)，自動化制造，新材料，傳感器/芯片等和生命科學(xué)領域的層出不窮的技術叠代和創新，驅動了新一代醫療+X"龍頭公司的成(chéng)長(cháng)，創新工場極其看好(hǎo)交叉學(xué)科創新産生的巨大價值。”武凱分析道(dào)。
順著(zhe)這(zhè)一思路，可以發(fā)現創新工場投資布局集中5大賽道(dào)：AI智能(néng)化醫療技術、自動化設備、生命科學(xué)基礎設施、預防醫學(xué)和服務、新一代療法科技。這(zhè)當中，AI智能(néng)化醫療技術和自動化設備有著(zhe)最明顯的“跨界交叉、融合創新”标簽，也是創新工場最看重的兩(liǎng)條賽道(dào)。
在科技交叉越來越頻繁的當下，創新工場董事(shì)長(cháng)兼CEO李開(kāi)複形容 AI和自動化“已經(jīng)成(chéng)爲了底層的數字基建”。事(shì)實上，AI有潛在應用價值的細分醫療領域，通常具備兩(liǎng)個關鍵特征，即海量結構化金标準标注的閉環數據，以及找到符合行業規律且有商業價值的落地場景。
衆所周知，算法、算力和數據，是AI 的三大基石，而其中數據尤其重要，數據的增加會不斷地令AI進(jìn)化與叠代 ，意味著(zhe)哪個領域有海量的數據，哪個領域就有巨大的機會。而傳統的醫療行業正經(jīng)曆全方位數字化浪潮，包含醫療流程信息化、可穿戴設備記錄全程健康數據、新技術産生的海量生物學(xué)數據，這(zhè)些都(dōu)將(jiāng)成(chéng)爲AI的“養料”。
目前，在不少醫療細分領域，AI已經(jīng)開(kāi)始利用高質量數據并找到切實可行的落地場景，包含AI驅動的新藥研發(fā)，基因組分析，蛋白質組學(xué)，單細胞分析等，以及數字化臨床CRO和醫學(xué)影像相關等細分賽道(dào)。
值得一提的是，李開(kāi)複和武凱都(dōu)提到在AI制藥領域，創新工場尤其關注AI在大分子制藥領域的發(fā)展。原因是比起(qǐ)小分子藥物，AI在大分子藥物領域取得的成(chéng)果更少，而且去年AlphaFold2預測了人類表達的幾乎所有蛋白的結構，爲AI進(jìn)入大分子藥領域奠定了非常好(hǎo)的基礎。
而在自動化方面(miàn)，測序、質譜、合成(chéng)生物學(xué)、農業育種(zhǒng)等應用場景都(dōu)有著(zhe)廣泛的應用潛力。而實驗室自動化技術更是解決了制藥領域高通量篩選、疫情防控大規模核酸檢測等對(duì)效率、準确性的要求。
武凱介紹，創新工場重點關注手術機器人、檢驗分析自動化、生物生産自動化、自動化生命科學(xué)實驗室等細分賽道(dào)的創新技術。李開(kāi)複則對(duì)此進(jìn)一步解釋到：“實驗室自動化最重要的價值不是降低人力成(chéng)本，而是自動化帶來的高效、低錯誤率、和0感染風險，以及把科學(xué)家從繁瑣、重複性的工作中解放出來。”
03
不要拿著(zhe)錘子找釘子
颠覆性創新技術永遠是極少數，而跨領域融合創新還(hái)需要將(jiāng)新技術和傳統的醫療行業進(jìn)行更合理的對(duì)接，同時企業需要确保自身有著(zhe)清晰的商業化落地模式。
市場低谷時，投資機構往往在技術之外更重視整個應用環節。“因爲有時很好(hǎo)的産品，卻很難真正進(jìn)入實際的應用”武凱說。
例如當下火熱的合成(chéng)生物學(xué)領域。武凱介紹，醫療+X疊加碳中和的大背景下，合成(chéng)生物學(xué)從去年開(kāi)始發(fā)酵并成(chéng)爲一項趨勢。但行業火了容易出現大量跟風，造成(chéng)行業競争加劇。“我們看合成(chéng)生物團隊，很多是拿著(zhe)錘子找釘子，他們有很強的理論基礎和技術，但不懂醫療産業，不知道(dào)自己能(néng)做什麼(me)場景。結果是本該有大量應用場景的合成(chéng)生物學(xué)卻在應用場景上大量同質化。”
這(zhè)樣(yàng)的情景不是第一次出現，最早一批的AI醫療企業曾“做過(guò)示範”。在武凱眼中，他們做的隻是“AI醫療”而非“醫療+AI”。
一級市場早在2014年就有了類似醫療+AI的相關概念，起(qǐ)初做醫療AI的企業家們更多的是人工智能(néng)背景，懷著(zhe)用AI颠覆整個醫療賽道(dào)的野心。但遺憾的是，這(zhè)些“先吃螃蟹”的企業家們并不成(chéng)功，很大原因在于過(guò)分低估了醫療行業的複雜性，同時過(guò)分高估了AI技術的領先性。這(zhè)樣(yàng)的企業即便産出了可用的産品也往往無法順利商業化，例如一些早期的AI影像企業，醫院認爲科研可以用，但不會爲此付費。
直到近幾年，行業中才出現了更合理的組合——懂醫療産業的企業家與懂AI算法的科學(xué)家共同組建公司。而這(zhè)些企業不該隻滿足于此，還(hái)應該更早的與産業巨頭聯動，融入這(zhè)些頭部企業的生态圈。
“簡單來說，如果你做AI影像、AI超聲，一開(kāi)始就應該學(xué)會怎麼(me)去跟GE、西門子、飛利浦這(zhè)樣(yàng)的公司合作，綁定他們的硬件一起(qǐ)去賣；如果你做AI藥物研發(fā)，你一開(kāi)始應該有非常資深的醫藥行業的專家接入，幫助你更好(hǎo)的對(duì)接資源。這(zhè)些領軍企業和專家手中有現成(chéng)的客戶和渠道(dào)，他們有這(zhè)樣(yàng)的資源和生态。”武凱說。
04
“先天”全球化視野是加分項
就擁有創新技術的企業而言，如果具有先天的全球化視野，或是瞄準一些“卡脖子”領域，對(duì)投資機構來說是一個難得的加分項。
今年2月，信達生物PD-1信迪利單抗出海受阻，FDA腫瘤藥物專家委員會（ODAC）的審評會議中，會議以14：1的投票結果要求信達生物補充額外的臨床試驗，不被(bèi)建議直接獲批。5月，和黃醫藥也發(fā)布公告稱，FDA已就索凡替尼治療胰腺和非胰腺神經(jīng)内分泌瘤的新藥上市申請給出了回複。FDA認爲當前基于兩(liǎng)項成(chéng)功的中國(guó)III期研究以及一項美國(guó)橋接研究的數據包尚不足以支持藥品在美國(guó)獲批。
中國(guó)創新藥企近期的出海失利顯示出中國(guó)藥企的全球化之路并不好(hǎo)走。中國(guó)企業渴求美國(guó)的市場，一些中國(guó)科學(xué)家在海外成(chéng)立企業也同樣(yàng)希望將(jiāng)好(hǎo)的産品送回國(guó)内。醫療創新趨勢分享會上，創勝集團董事(shì)長(cháng)趙奕甯則把這(zhè)稱爲“圍城”。在他看來，信達生物的例子證明中美兩(liǎng)國(guó)企業合作，在近幾年其實有著(zhe)不小難度。
趙奕甯認爲，如果産品定位在美國(guó)市場，那最好(hǎo)要一開(kāi)始就以美國(guó)的标準來制定你産品和臨床戰略，而不是“内銷轉出口”。
“用中國(guó)這(zhè)套規矩拿到美國(guó)競争創新就不行，就叫(jiào)内銷轉出口。另外還(hái)有出口轉内銷，國(guó)外現在的許可到中國(guó)來，也會産生水土不服。” 事(shì)實上，中國(guó)的長(cháng)項在于效率和速度，即大面(miàn)積市場推廣上的群體效應，而美國(guó)市場的特性則是創新、質量和精準。“産品定位如果要到美國(guó)參加臨床就該以美國(guó)的團隊、文化來打造 企業文化和運營模式。” 趙奕甯說。
而如果站在“出海”對(duì)面(miàn)，將(jiāng)目光放在“卡脖子領域”的國(guó)産替代同樣(yàng)容易令資本青眼相加。醫療賽道(dào)很寬，幾乎每一個細分的賽道(dào)都(dōu)有廣闊的市場潛力。例如醫藥供應鏈，五年前被(bèi)認爲太窄以至于無人問津，但近兩(liǎng)年新冠疫情後(hòu)，由于涉及地緣政治原因，國(guó)家開(kāi)始更加重視保護自己的供應鏈體系。
國(guó)家重視的結果是催生了很多國(guó)産替代的機會，同時其下遊的IVD、生物醫藥市場高速發(fā)展，也反哺上遊帶動更大的發(fā)展機遇。“醫藥供應鏈就是一個很好(hǎo)的例子，醫療賽道(dào)裡(lǐ)，甚至不一定非要走平台邏輯，我們看到很多非常成(chéng)功的公司，隻是把很細分的市場做到絕對(duì)的龍頭，隻要這(zhè)個市場有持續的增長(cháng)，那麼(me)我們會認爲這(zhè)個公司一樣(yàng)有機會。”武凱說。
