谷銀基金行業月度簡報 | 《打赢藍天保衛戰三年行動計劃》將(jiāng)推進(jìn) 國(guó)家加快補齊環境短闆

導語：2013年6月，國(guó)務院确定大氣污染防治十條措施。五年來，在各地區、各部門、全社會的共同努力下，《大氣十條》圓滿收官。作爲《大氣十條》的銜接文件，即將(jiāng)實施的《打赢藍天保衛戰三年行動計劃》在污染防治目标、重點區域範圍、治理措施強度等方面(miàn)都(dōu)有所“升級”。那麼(me)，國(guó)家在打赢這(zhè)場“戰争”的同時，環保産業能(néng)否大放異彩？

環保産業版塊

政策、法規、知識

《打赢藍天保衛戰三年行動計劃》 將(jiāng)印發(fā)

6 月 20 日，生态環境部副部長(cháng)趙英民在國(guó)務院新聞辦公室舉行的政策例行吹風會上宣布，《打赢藍天保衛戰三年行動計劃》（下簡稱“計劃”） 將(jiāng)于近期印發(fā)實施，并就相關問題回答了記者提問。

    傳承氣十條精神， 加快補齊大氣環境的短闆。《計劃》 的總體思路是“四個四”，即突出四個重點、優化四大結構、強化四項支撐、實現四個明顯。突出“四個重點”，即重點防控污染因子是 PM2.5，重點區域是京津冀及周邊、長(cháng)三角和汾渭平原，重點時段是秋冬季，重點行業和領域是鋼鐵、火電、建材等行業以及“散亂污”企業、散煤、柴油貨車、揚塵治理等領域。優化“四大結構”，就是要優化産業結構、能(néng)源結構、運輸結構和用地結構。強化“四項支撐”，就是要強化環保執法督察、區域聯防聯控、科技創新和宣傳引導。實現“四個明顯”，就是要進(jìn)一步明顯降低 PM2.5 濃度，明顯減少重污染天數，明顯改善大氣環境質量，明顯增強人民的藍天幸福感。

    圍繞 PM2.5 精準施策， 動态管理， 重點區域調出珠三角、 新增汾渭平原。 重點區域的劃定上， 京津冀區域調整爲京津冀大氣傳輸通道(dào)“2+26”城市，充分考慮了大氣區域傳輸的客觀規律，圍繞 PM2.5 這(zhè)一核心指标，治理針對(duì)性更強。 由于氣十條中的珠三角區域總體實現了穩定達标， 重點區域去掉珠三角， 而汾渭平原大氣污染問題逐步凸顯， 所以本次《計劃》 增加了汾渭平原。 汾渭平原煤炭占能(néng)源消耗的比例接近 90%，較全國(guó) 60%的水平高出 30 個百分點，是我國(guó) PM2.5 濃度第二高的區域。同時長(cháng)三角依舊爲重點區域之一。

   “以氣定改”、先立後(hòu)破， 清潔供暖仍將(jiāng)穩步推進(jìn)。 趙英民稱， 根據專家的研究和測算， 去年冬季京津冀地區 PM2.5 濃度實現了大幅度的下降，這(zhè)其中散煤的治理貢獻率達到了 30%-40%。散煤治理爲京津冀地區空氣質量的改善做出了巨大貢獻，今年仍將(jiāng)穩步推進(jìn)。他強調未來“煤改氣” 將(jiāng)堅持以氣定改， 宜電則電、宜氣則氣、宜煤則煤、宜熱則熱， 氣源方面(miàn)新增天然氣的氣量優先用于城鎮居民和大氣污染嚴重地區的生活和冬季取暖散煤替代， 重點支加強黨對(duì)生态環境保護的領導，到 2020 年，生态環境質量總體改善，主要污染物排放總量大幅減少，環境風險得到有效管控，生态環境保護水平同全面(miàn)建成(chéng)小康社會目标相适應。同時，《意見》還(hái)提出了具體措施：推動形成(chéng)綠色發(fā)展方式和生活方式，堅決打赢藍天保衛戰，著(zhe)力打好(hǎo)碧水保衛戰，紮實推進(jìn)淨土保衛戰，加快生态保護與修複，改革完善生态環境治理體系等。

熱點、趨勢、動态

江蘇沿海化工園複産環保要求印發(fā)

今年 4 月以來， 江蘇省多個化工園内污染問題接連遭曝光，導緻鹽城市響水生态化工園部分停産、灌雲化工園及灌南縣化工園區所有企業一律停車整頓；受此影響，數家江蘇上市公司發(fā)布公告稱其子公司“根據政府相關部門對(duì)園區及園區内所有化工企業全面(miàn)停産排查整治環保問題的要求而臨時停産”，所涉及行業包括農藥、染料、磷化工等。 2018 年 6 月 19 日，《江蘇省沿海化工園區企業複産環保要求》印發(fā)，其對(duì)化工園區企業複産的園區環保要求、企業自身環保要求均作規定；該标準具有很強的操作性和針對(duì)性， 盡管未對(duì)農藥、醫藥、染料中間體項目做出強行淘汰的規定，但其嚴格的要求將(jiāng)使拟複産企業面(miàn)臨較大的環保與生産成(chéng)本壓力。

國(guó)務院常務會議部署實施藍天保衛戰三年行動計劃

國(guó)務院總理李克強 6 月 13 日主持召開(kāi)國(guó)務院常務會議，部署實施藍天保衛戰三年行動計劃，要求進(jìn)一步明顯降低細顆粒物濃度，減少重污染天數；還(hái)要求有力有序淘汰不達标的燃煤機組和燃煤小鍋爐。

大氣治理持續推進(jìn)。“大氣十條”實施 5 年來，全國(guó)空氣質量總體改善，重點區域明顯好(hǎo)轉。 會議指出，要按照黨中央、國(guó)務院部署，順應群衆期盼和高質量發(fā)展要求，在“大氣十條”目标如期實現、空氣質量總體改善的基礎上，以京津冀及周邊地區和長(cháng)三角地區等重點區域爲主戰場，通過(guò) 3 年努力進(jìn)一步明顯降低細顆粒物濃度，明顯減少重污染天數。 此外， 近日生态環境部相繼印發(fā)的《關于加強生态環境監測機構監督管理工作的通知》及《2018-2019 年藍天保衛戰重點區域強化督查方案》，也爲大氣治理增添新動能(néng)。

源頭防控、重點防治。 會議提出在重點區域嚴禁新增鋼鐵、焦化、電解鋁等産能(néng)，提高過(guò)剩産能(néng)淘汰标準。集中力量推進(jìn)散煤治理。 在重點區域繼續控制煤炭消費總量，有力有序淘汰不達标的燃煤機組和燃煤小鍋爐。 大幅提升鐵路貨運比例。鼓勵淘汰使用 20 年以上内河航運船舶。明年 1 月 1 日起(qǐ)全國(guó)全面(miàn)供應符合國(guó)六标準的車用汽柴油。 近年來空氣治理頗具成(chéng)效，但京津冀等重點區域仍是空氣最差的地區，未來仍將(jiāng)受到重點關注。

創新監管， 嚴格督察。 會議提出開(kāi)展重點區域秋冬季大氣污染、柴油貨車污染、工業爐窯治理和揮發(fā)性有機物整治等重大攻堅。完善法規标準和環境監測網絡，強化信息公開(kāi)和考核問責，動員全社會力量合力保衛藍天。 在未來近一年時間内，將(jiāng)有 1.8萬人組成(chéng)的 200多個督查組分赴京津冀“2+26”城市、汾渭平原、長(cháng)三角等地開(kāi)展強化督查行動，圍繞産業結構、能(néng)源結構、運輸結構和用地結構 4 大結構，檢查“散亂污”、工業企業、清潔取暖等 13 項任務。 2018-2019年藍天保衛戰重點區域強化督查工作中，200 個督查組對(duì)京津冀及周邊地區 215個縣（市、區）進(jìn)行督查，發(fā)現涉氣環境問題 187 個。 第一批中央環保督察“回頭看” 于上月啓動， 2019 年將(jiāng)開(kāi)始第二輪中央督察， 監管力度正在不斷加大，督察高壓步入常态化。 

投資、并購、重組

2018 年年初至今， 先河環保網格化監測總計中标 3.2 億，再創佳績， 看好(hǎo)後(hòu)續運營咨詢及治理服務的進(jìn)一步拓展； 廣東省 5 月下旬起(qǐ)開(kāi)展打擊固體廢物環境違法專項督查，近日珠海收網摧毀非法處置危險廢機油 3 萬多噸的犯罪團夥，在打擊危險廢物非法轉移處置高壓下，省内危廢龍頭東江環保有望在處置量及産能(néng)方面(miàn)獲進(jìn)一步提升。

資産重組類 

【華西能(néng)源】公司拟發(fā)行股份并配套募集資金的方式收購唐山境界實業 57%的股權，股票停牌。

【江南水務】大股東拟增持公司股份 1600~2000 萬元。

【清新環境】拟通過(guò)發(fā)行股份和現金支付相結合方式購買西安華江環保科技 70%的股權，标的所屬行業爲大

氣污染治理行業，初步預計金額範圍約爲人民币 6-8 億元，股票停牌。

【中環裝備】定增方案獲國(guó)資委批複。

【天翔環境】重大資産重組事(shì)項獲得中國(guó)證監會核準批複。

資料來源： WIND，民生證券研究院

上市公司研究

環保工程公司業績增長(cháng)的資金依賴度快速提升

在 PPP 模式下，環保上市公司投資驅動的特點越發(fā)明顯：業績快速增長(cháng)依賴于投資性現金流流出的快速增長(cháng)；而經(jīng)營性淨現金流的增長(cháng)趕不上利潤的增長(cháng)，更趕不上投資現金流流出的增長(cháng)。截止 2017 年底，據我們統計，重點環保上市公司投資性現金流流出淨額已經(jīng)超過(guò)經(jīng)營性現金流淨額的4倍。在此背景下，環境工程類企業資産負債率逐漸提升（2015-2017 年分别爲 48%/50%/52%），融資能(néng)力成(chéng)爲影響公司業績的核心要素之一。相比之下，運營類企業運營期間現金流回流情況更好(hǎo)（相較PPP而言），增速對(duì)資金的依賴度相對(duì)更低。

看好(hǎo)現金流回流情況良好(hǎo)的優質運營公司

受最近債務違約和融資緊張的影響，環保闆塊持續走低。目前環保闆塊機構持倉、估值均處于曆史低位。對(duì)于工程類企業來說，仍要靜待信貸政策放松和企業融資環境的改善。

社會融資規模下降，環保行業融資困難 

在市場資金緊張的局面(miàn)下，環保闆塊接連出現了一些債券違約的情況，包括有神霧集團、盛運環保、中節能(néng)集團，使得市場對(duì)于闆塊的資金情況産生疑慮。東方園林6月初 10 億元的發(fā)債計劃最終完成(chéng) 0.5 億元，引爆了市場對(duì)于闆塊融資的擔憂。

    整個市場債券的信用利差從2018年4月份開(kāi)始快速爬升。AA+評級的債券（大部分優質環保公司的債券評級，包括碧水源、東方園林等）的信用利差到2018年6月8日已經(jīng)到了183bp的水平，達到曆史新高，顯示市場資金對(duì)于發(fā)債企業的償還(hái)能(néng)力擔憂加劇，開(kāi)始選擇更爲優質的企業，而債券評級低的企業融資成(chéng)本更高。

    而從環保主要公司的債券實際發(fā)行利率情況來看，在 4月份開(kāi)始，實際發(fā)行的票面(miàn)利率有顯著上升，但也有分化。東方園林5月份債券發(fā)行利率爲7%，桑德爲6.3%。而國(guó)企首創股份4月份發(fā)行的債券票面(miàn)利率卻出現了下降，爲4.3%。在市場利率下行的背景下，環保企業發(fā)債利率反而上升，這(zhè)既是近期一些環保公司債券違約的影響，也顯示了市場對(duì)于環保企業商業模式和償還(hái)能(néng)力的擔憂。