洪少華：不迷戀獨角獸，核心競争力是價值投資的關鍵

　初見谷銀基金合夥人兼董事(shì)總經(jīng)理洪少華，是在2016年12月底的下午，當日，天高雲淡，北風廖。剛從上海回來的他，風塵仆仆。對(duì)于忙碌，洪少華笑言這(zhè)已是生活的一部分，選擇作爲投資人，也就是選擇了一種(zhǒng)生活方式，需承載更多的責任。

　　創投老兵，“三段論”發(fā)掘企業核心價值

　　在加入谷銀基金之前，洪少華曆任長(cháng)城證券直投公司投資業務負責人，執行董事(shì)；曾任新三闆公司九尊能(néng)源（430100）董事(shì)、夜光達（838321）董事(shì)；中澤創投公司副總經(jīng)理、中彙道(dào)明副總、中糧集團戰略并購部經(jīng)理等職，有著(zhe)十餘年的私募股權投資和并購經(jīng)驗。曾主持或參與過(guò)數十家企業的股權融資或并購，其中投資并上市或并購重組的企業有安徽盛運股份（300090）、西隴化工（002584）、淩雲B股（900957），所投多個項目在市場上業績表現良好(hǎo)并獲得理想回報。比較幸運的是，洪少華所投項目基本上沒(méi)有出現過(guò)失敗案例。

　　十餘年的行業經(jīng)驗讓洪少華不像其他投資人那樣(yàng)迷戀“獨角獸”。在他眼裡(lǐ)投資是門生意，“不一定要投出獨角獸才算賺錢，獨角獸和賺錢中間也不能(néng)劃等号。比如上千億的盤子，三百億進(jìn)去，由于體量本身限制，也掙不了幾倍。就投資本身來說，從進(jìn)到出要有一個套利空間，而套利空間需要企業成(chéng)長(cháng)性的支撐。”

　　在洪少華看來，企業成(chéng)長(cháng)性以及成(chéng)長(cháng)潛力是由其核心競争力決定的。投資工作很大一部分是沙裡(lǐ)淘金，發(fā)掘出企業的核心競争力。發(fā)現企業的核心競争力，聽起(qǐ)來簡單，實則不容易，需要深度思考和多維判斷。對(duì)于如何研判企業的核心競争力，他有一套自己的 “三段論”。

　　所謂“三段”是指看一家企業，主要看企業的過(guò)去、現在和未來。“過(guò)去”重點關注企業的成(chéng)長(cháng)質量和成(chéng)長(cháng)速度；“現在”，需重點研究企業的産品、技術、商業模式及管理團隊。他進(jìn)一步解釋道(dào)：“産品是不是具有高附加值、技術有無領先性、商業模式是不是可複制，能(néng)不能(néng)快速擴張、加起(qǐ)來，以及是否形成(chéng)一支優秀的管理團隊，需結合企業的規模、市場份額、盈利能(néng)力及其它财務指标進(jìn)行綜合判斷。

　　“未來”，市場的容量、行業的成(chéng)長(cháng)性以及企業未來一年的經(jīng)營目标和三到五年的戰略規劃是考察的重點。市場的容量和行業的成(chéng)長(cháng)性決定了企業發(fā)展的“天花闆”。企業未來的一年的經(jīng)營目标是“最可見”、“最可驗證的”。三到五年的戰略目标雖然無法用具體的目标來驗證，但企業制定的目标和落地措施的合理性卻可以被(bèi)分析。目标代表企業的野心，“如果一個企業缺乏遠大目标，很難想象能(néng)有大發(fā)展。”結合著(zhe)行業的成(chéng)長(cháng)速度、市場容量，結合著(zhe)企業的戰略目标及其制定的具體落地措施，企業的發(fā)展邏輯是不是跑得通以及公司有什麼(me)樣(yàng)的資源和能(néng)力支撐企業實現這(zhè)些目标便有迹可循了。

　　一家企業，如果過(guò)去成(chéng)長(cháng)速度很快、成(chéng)長(cháng)質量很好(hǎo)，現在形成(chéng)了一隻優秀的管理團隊、有高附加值的産品、有良好(hǎo)的商業模式、加上領先的技術，并在規模上、市場份額、盈利能(néng)力等方面(miàn)處于行業前列，形成(chéng)了自己的經(jīng)濟護城河；未來行業又很大的成(chéng)長(cháng)空間，估值又相當合理，當然是好(hǎo)項目。

　　“大的投資邏輯很容易懂，但深入細節，每一個細分項目都(dōu)需要有支撐其結論的判斷邏輯與方法，需要進(jìn)行供應商、客戶、競争對(duì)手、專家訪談等多維立體的調研，加上信息不對(duì)稱，所以判斷一個項目并不是易事(shì)，是需要無數個夜晚仰望星空進(jìn)行深度思考的。”，洪少華總結道(dào)。

　　順勢而爲，賽道(dào)裡(lǐ)的選手更關鍵

　　谷銀基金和洪少華的緣分悠遠。早在四五年前，洪少華和谷銀基金董事(shì)長(cháng)馬剛結識于一家甯波企業的董事(shì)會。據洪少華講述，通過(guò)一來二去的溝通，兩(liǎng)人發(fā)現彼此對(duì)于企業的經(jīng)營管理、投資理念、未來的發(fā)展方向(xiàng)等看法趨同。相互欣賞，彼此信任，成(chéng)了朋友。這(zhè)也有了馬剛的邀請加盟，以及洪少華的欣然應約。

　　據了解，谷銀基金創建于2014年，目前共募集了8支基金，總規模約4.5億元。兩(liǎng)年多來，七八十人的谷銀團隊一共投出2億元，9家企業。重點投資領域是高科技成(chéng)長(cháng)、消費升級以及先進(jìn)制造。之所以選擇這(zhè)三個方向(xiàng)，在洪少華看來，是順應了國(guó)民經(jīng)濟供求的新動向(xiàng)以及未來的發(fā)展趨勢。

　　從九十年代中期到現在，中國(guó)經(jīng)濟增長(cháng)的老路徑，依賴“三駕馬車”中的投資和出口，依賴豐富的勞動力，逐漸沒(méi)有了往日的“魔力”。産業結構升級成(chéng)爲題中之意，科技創新成(chéng)爲助力産業升級的關鍵。而且國(guó)内科技創新的環境日益完備，比如國(guó)人整體的素質越來越高，國(guó)内企業像華爲等，已經(jīng)在通信領域嶄露頭角。“于是一大批高科技企業將(jiāng)應運而生，所以我們選擇科技成(chéng)長(cháng)作爲投資方向(xiàng)”。

　　據世界銀行發(fā)布的消費統計，當人均GDP超過(guò)5000美元時，消費轉爲以享受型的精神需求爲主導。我國(guó)2014年人均GDP爲7594美元，未來我國(guó)對(duì)于低端必需品消費增長(cháng)將(jiāng)逐步放緩，而能(néng)夠滿足居民較高層次需求的享受型消費增長(cháng)將(jiāng)加速。在消費升級方面(miàn)，洪少華認爲投資者應該關注大健康、文化産業，“其中文娛消費具有典型的逆經(jīng)濟周期的特點，美國(guó)經(jīng)濟大蕭條時期，文娛消費支出仍保持著(zhe)10%以上的速度在增長(cháng)。”

　　從制造業方面(miàn)來講，它是一個國(guó)家的根本産業，如果離開(kāi)了制造業，産業空心化將(jiāng)會出現。目前，我國(guó)的制造業仍停留在簡單、重複、模仿和加工這(zhè)個層次，附加值不高。随著(zhe)勞動成(chéng)本的提高，低端制造業逐漸向(xiàng)東南亞、印度遷移，制造業亟待升級。不破不立，未來制造業將(jiāng)和互聯網、人工智能(néng)等結合，不斷地叠代。

　　“選好(hǎo)賽道(dào)能(néng)夠起(qǐ)到事(shì)半功倍的效果；但是賽道(dào)裡(lǐ)的選手更是關鍵，選不好(hǎo)，滿倉踏空在所難免。這(zhè)要求投資者必須弄清楚産業鏈，哪個環節有哪些好(hǎo)的企業。找到标的企業之後(hòu)，我們就可以用三段論去更加細緻的分析它，去看它的核心競争力。”洪少華認爲這(zhè)一個方法是可以通用的，無論所投資的企業在哪個行業“萬變不離其宗”。隻不過(guò)針對(duì)不同的行業，投資人需要選擇不同的指标來判斷企業是否具備核心競争力。

　　投後(hòu)管理上，“幫忙不添亂”是谷銀基金在投後(hòu)企業與基金之間畫下的“紅線”。投資人尤其是在董事(shì)會或股東會擔任職務的投資人有義務和責任爲被(bèi)投企業提供适當的建議，願意針對(duì)不同的問題，將(jiāng)自己的意見分享給企業。此外，投資人還(hái)可以爲被(bèi)投企業提供業務拓展等方面(miàn)的幫助，比如爲其對(duì)接相應資源等。

　　退出，在洪少華看來，屬于投後(hòu)管理的一部分。最重要的是退出要跟投後(hòu)結合。對(duì)被(bèi)投項目公司的經(jīng)營狀況、行業發(fā)展以及技術，都(dōu)要保持敏感度。“隻有對(duì)企業情況足夠了解，你才能(néng)夠知道(dào)在什麼(me)時間點恰當的退出。”雖然目前主流的退出途徑無外乎上市、并購、隔輪退等，但好(hǎo)的項目不愁退出，相反壞的項目才有被(bèi)套牢的風險。從理論上講，隻要價格合适沒(méi)有沽不出的商品，但是好(hǎo)的投資人善于跟蹤企業，找出最佳的賣出點。

　　對(duì)于未來，洪少華透露：“谷銀將(jiāng)繼續圍繞著(zhe)高科技成(chéng)長(cháng)，消費升級和先進(jìn)制造進(jìn)行縱深布局。在文化、先進(jìn)制造以及人工智能(néng)方面(miàn)，或將(jiāng)成(chéng)立基金，重點深耕。”